4月(yuè)美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词分词致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报(bào)告大超(chāo)预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就(jiù)业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月(yuè)增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业(yè)均边际回升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗保健和(hé)商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲(xián)酒(jiǔ)店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及(jí)小时工(gōng)资(zī)增速回升(shēng)，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银(yín)行(xíng)风波的(de)不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增速(sù)回升(shēng)后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据(jù)显示(shì)，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就业市(shì)场紧张程度之一的(de)职(zhí)位空(kōng)缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当前职(zhí)位空缺和(hé)求职人之比的(de)回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期(qī)，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国就业(yè)市场才能更(gèng)接(jiē)近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期(qī)的非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据将进一步(bù)削弱联(lián)储的降息意(yì)愿，但(dàn)实际经济动能或(huò)弱于(yú)非农就业(yè)数(shù)据所指示的水平(píng)，后(hòu)续(xù)born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词需要关注季节因子扰动下(xià)降后就(jiù)业(yè)数据的(de)走势。非(fēi)农就业超预期叠(dié)加工资增(zēng)速回(huí)升，预计联储将(jiāng)维持(chí)相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出(chū)现明显恶(è)化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和(hé)银行被接管、西太平(píng)洋合众银(yín)行(xíng)等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触(chù)发时点提前，前(qián)景(jǐng)存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发酵(jiào)的(de)银(yín)行危(wēi)机以(yǐ)及债务(wù)上(shàng)限风波，金融市(shì)场动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排除金融风(fēng)险以及实(shí)体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关》

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