来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回(huí)暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势(shì)好转，出行需求释放(fàng)催化下(xià)游消费回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从景气度(dù)边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需(xū)求回落预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)将成为推动下一(yī)阶段国(guó)内经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度(dù)较高(gāo)，部分行业表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景气度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供(gōng)给(gěi)方(fāng)面(miàn)，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的(de)重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地(dì)产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一(yī)、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本(běn)轮国内(nèi)疫后复(fù)苏(sū)发生(shēng)在外(wài)需回落(luò)、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏的(de)力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前(qián)各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季(jì)度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房地产业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期(qī)计算(suàn)各年份的复(fù)合(hé)增速，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农(nóng)村(cūn)现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)二产业(yè)增加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于(yú)居民(mín)出行活(huó)动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复(fù)较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们(men)采用量(liàng)（各(gè)行业工业(yè)增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调(diào)整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气度(dù)边际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气(qì)度(dù)最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌(diē)”，食(shí)品制(zhì)造行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫需求的(de)降温，医药(yào)制造(zào)业(yè)景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料(liào)成本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设世界上性功能最强的国家是哪个国家备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅(fú)度最大(dà)，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期(qī)影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化(huà)链条行业生产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位(wèi)数(shù)水平(píng)仍处在50％以下的(de)景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能(néng)源危机(jī)缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格(gé)相较去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与(yǔ)去年(nián)以来行业产能持续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出(chū)行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前(qián)期(qī)积压的(de)购(gòu)房(fáng)、服(fú)务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入(rù)提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费景气(qì)度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和消费数据(jù)看，居民(mín)收(shōu)入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速(sù)看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度(dù)居(jū)民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距。未来(lái)随着服务业(yè)恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢(huī)复(fù)，进一(yī)步提振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同(tóng)比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民部门新增(zēng)净融资(zī)同比(bǐ)多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消(xiāo)费”和(hé)“更多投资(zī)”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意(yì)愿(yuàn)提(tí)升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路径(jìng)驱(qū)动下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资(zī)更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度(dù)国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受(shòu)益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下(xià)游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修复。目(mù)前(qián)看，电气机(jī)械等(děng)装备制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性(xìng)数据：各(gè)国国债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收窄。本(běn)周美国10年(nián)期(qī)和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收(shōu)益债期权(quán)调整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示(shì)近(jìn)几(jǐ)周美国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定(dìng)性增加和(hé)对流动性的(de)担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收(shōu)紧(jǐn)政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一(yī)段时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美(měi)联储(chǔ)梅斯(sī)特(tè)表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进(jìn)入限制性区(qū)域，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于(yú)经济和(hé)金融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一(yī)些(xiē)委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从(cóng)根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在(zài)推(tuī)出一份债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立(lì)“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代价。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临(lín)债务(wù)问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国(guó)水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北以及西南(nán)各区价格指数(shù)环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下(xià)跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：世界上性功能最强的国家是哪个国家ng>货币市场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)；国资委强调(diào)着(zhe)力(lì)发展战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份(fèn)新(xīn)闻发布会(huì)，强调要(yào)提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究制定关于营造放(fàng)心消(xiāo)费环境的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实(shí)体经济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资(zī)央企(qǐ)在中国式(shì)现代化新征(zhēng)程中走在前(qián)列，着(zhe)力提升科(kē)技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济(jì)特(tè)别是战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水平(píng)参与(yǔ)共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布会介绍(shào)一季(jì)度(dù)工业和信息化(huà)发展状况，表示(shì)下一(yī)步将制定实施重点行业(yè)稳增长的(de)工作方(fāng)案。一是(shì)营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增长政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配合(hé)有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三(sān)是(shì)促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发展动能(néng)，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

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