公募(mù)基金交易结算模(mó)式再现创(chuàng)新突(tū)破(pò)！

　　继(jì)过往较为常见的托(tuō)管人结(jié)算模式和券商结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基(jī)金行(xíng)业悄然流行。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行三(sān)方(fāng)合作推(tuī)出。目前正在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出也吸引了(le)行(xíng)业各方目(mù)光，据业内人士透露，除了(le)广发证券有落(luò)地的基金产(chǎn)品之(zhī)外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究这一(yī)新的(de)模(mó)式，也(yě)在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人士看来(lái)，目前基(jī)金结算(suàn)模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算三(sān)类模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河中(zhōng)，托(tuō)管人结算(suàn)模式是最早出现也是最为成熟(shú)的(de)基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试(shì)点，成为基金公司撬(qiào)动券商资(zī)源(yuán)的有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正(zhèng)在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)基(jī)金。而目前正在(zài)发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金(jīn)分(fēn)别(bié)由(yóu)博道、易方(fāng)达两家基金公司与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基(jī)金(jīn)产品的券商，据了(le)解，其他券(quàn)商也在积极(jí)研(yán)究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管银(yín)行进(jìn)行结算，在(zài)这种模(mó)式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无(wú)须银(yín)证转账(zhàng)到证(zhèng)券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式(shì)中产品资(zī)金集(jí)中(zhōng)存放(fàng)在托管银行，在券(quàn)商(shāng)开立的资(zī)金(jīn)账户无(wú)需实际上的银证(zhèng)转账存入(rù)资金，每(měi)个交(jiāo)易日基金公司(sī)采(cǎi)用申报交(jiāo)易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行(xíng)场内(nèi)交易(yì)，券商根据已申(shēn)报的交易额度每(měi)日滚(gǔn)动计(jì)算(suàn)产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品场内(nèi)交易额度(dù)的前端验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍(réng)然(rán)保留了原先券商交(jiāo)易结(jié)算模式的交(jiāo)易前端控(kòng)制、验资验券的(de)优点(diǎn)，同时(shí)资金结算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解决了部分托管行(xíng)比较关注的托管资金归(guī)属保管问(wèn)题，一(yī)定程度上调(diào)动了托管行的(de)积极性。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异(yì)化的需求(qiú)，也印证了券商财富(fù)管(guǎn)理转型已经进(jìn)入更(gèng)加(jiā)成熟和(hé)高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金(jīn)投资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来(lái)的(de)优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商(shāng)业(yè)利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具化配置”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该模(mó)式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提供更多的(de)交易(yì)工具选择。”他进一(yī)步分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算资(zī)金(jīn)的三(sān)方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及这类模(mó)式的(de)创(chuàng)新点，平安基(jī)金总结(jié)为三大方面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实(shí)现虚头寸指令(lìng)对(duì)接，资金(jīn)无需三(sān)方存管；二是交(jiāo)易(yì)交收(shōu)分离：证券公(gōng)司对(duì)产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)；三是日终资金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算(suàn)模(mó)式(shì)，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些优劣势？也是(shì)投资者关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道(dào)基金站在ETF的(de)角度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验(yàn)券(quàn)，可有效防控异常交易(yì)和(hé)超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，较(jiào)传统托(tuō)管银行结算(suàn)模式(shì)，有两方面好(hǎo)为什么梅西的人缘远比c罗好处：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券功能，优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠(qú)道商业模式(shì)的创新(xīn)，类似(shì)与券商结(jié)算模(mó)式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益，有利(lì)于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升。博时(shí)基金(jīn)券商业(yè)务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是(shì)，简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基(jī)金人士认(rèn)为(wèi)，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效(xiào)率与风(fēng)险控制两方面的(de)需求，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定优势(shì)。相比(bǐ)券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提(tí)升，同时也简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了三？存(cún)管登记确(què)认(rèn)；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下加强了交易前(qián)端验资(zī)验券(quàn)功(gōng)能(néng)，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来(lái)的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要(yào)将托管行和(hé)券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券(quàn)结模(mó)式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运作(zuò)过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行间账户之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式(shì)，一(yī)定量减少(shǎo)了证券资金账户(hù)开户与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明(míng)确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离(lí)，证(zhèng)券公司前端验资(zī)验券可有效防控异常交易(yì)和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式一致(zhì)，对(duì)投(tóu)资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳(nà)最低结算(suàn)备(bèi)付金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸机制下(xià)，管理人(rén)、托管人(rén)与券(quàn)商三方需每日(rì)确(què)立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸引头(tóu)部(bù)基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公(gōng)司(sī)对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系(xì)统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决等(děng)问题，初(chū)期或更多(duō)是(shì)头(tóu)部(bù)基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务(wù)具备一定(dìng)吸引力，相比较托(tuō)管行(xíng)结算模式和券商结(jié)算模(mó)式，这一模式可(kě)以同时激(jī)发银行(xíng)、券商双方(fāng)的销售力(lì)度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博(bó)时券商业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式仍(réng)处(chù)于发(fā)展初(chū)期，该(gāi)模(mó)式特点鲜明(míng)。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决，成为(wèi)主流(liú)结算模式(shì)仍不具备条件。展望未(wèi)来(lái)，预计相关金融机(jī)构对该模式(shì)会(huì)保(bǎo)持高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认(rèn)为(wèi)这是(shì)一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成(chéng)为(wèi)新的行(xíng)业为什么梅西的人缘远比c罗好发(fā)展趋(qū)势。对管(guǎn)理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管人(rén)结算模式均(jūn)有(yǒu)比较(jiào)优势；对托管人(rén)而(ér)言，产品(pǐn)资金全额留(liú)存(cún)在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务(wù)机构客户的能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公(gōng)司开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤其是托管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商。博道基金就表示(shì)，对(duì)基金公司(sī)来说，总体保留沿用(yòng)券(quàn)商结算模式下的场内交易前端验资验(yàn)券相关(guān)流程和(hé)业务(wù)系统，个别如清算模块涉及(jí)一(yī)些小改动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在(zài)系统(tǒng)直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内(nèi)清(qīng)算(suàn)、场外(wài)清算等多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实(shí)现的模式来看，主要(yào)是广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)、基金公司三方(fāng)参与。而记(jì)者从(cóng)业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变(biàn)化，从单一模(mó)式走(zǒu)向券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三(sān)类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行(xíng)托(tuō)管人结算(suàn)模式，到目(mù)前已(yǐ)25年了，仍然是目前(qián)公募基(jī)金结算(suàn)的主流模式。这一模(mó)式是，基金(jīn)管理人(rén)租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人(rén)作为(wèi)特殊结算(suàn)参与人与(yǔ)中国结算进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年初由试(shì)点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运作机(jī)制(zhì)渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善(shàn)及(jí)券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展，券(quàn)结(jié)模式(shì)自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结(jié)基金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占据全(quán)部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年(nián)开(kāi)启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模(mó)式，基金结算模式也(yě)正式进入了新时(shí)代(dài)。

　　博道基金相关人(rén)士就表(biǎo)示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算(suàn)模(mó)式各有优(yōu)劣(liè)，基金(jīn)管理人(rén)可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结(jié)算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式(shì)的(de)持续推行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随(suí)着权益市场(chǎng)行(xíng)情修复及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发(fā)展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等(děng)产品类型上(shàng)，券(quàn)结模式将(jiāng)有(yǒu)较(jiào)大发展空间。”上(shàng)述平安基(jī)金相关(guān)人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看(kàn)好券结模(mó)式的发展。据一位业内(nèi)人(rén)士表示，现阶段(duàn)券商(shāng)结算模式在中(zhōng)小基金公司中(zhōng)更加(jiā)普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金(jīn)相对来说获(huò)得银行渠(qú)道的营销(xiāo)支持难度较大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推动券商和基(jī)金公(gōng)司的合(hé)作关系，有助于中小基(jī)金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行(xíng)有(yǒu)一(yī)个制(zhì)衡的(de)作(zuò)用(yòng)。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的(de)发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发(fā)展的边(biān)际制(zhì)约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略(lüè)与(yǔ)市场(chǎng)环境及需(xū)求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的(de)舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式(shì)，将基金公(gōng)司(sī)、基(jī)金产(chǎn)品与券(quàn)商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争(zhēng)格局会发生分化(huà)，回归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服(fú)务(wù)”的(de)基金公司和(hé)证券公司会受益于这一发展变化。

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