4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期。非农就业数(shù)据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要(yào)高于以(yǐ)往年份，或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎnapm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次)示4月美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子(zi)要(yào)高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业(yè)数(shù)据偏(piān)高，未来(lái)持续性存(cún)在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基(jī)本持(chí)平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就(jiù)业(yè)均边际回升。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业(yè)边际改善，或反映制(zhì)造业边际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳就(jiù)业(yè)较多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求(qiú)可能(néng)仍(réng)在(zài)走弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新(xīn)低(dī)以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳(láo)工市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行风波的(de)不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资指apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次(zhǐ)标，4月小时工资增(zēng)速回升(shēng)后，与(yǔ)其(qí)他工资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就业市(shì)场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的(de)非农就(jiù)业数据(jù)将进一步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息(xī)意(yì)愿，但(dàn)实(shí)际(jì)经济动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业数据所指示(shì)的水平(píng)，后续(xù)需要关注季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的(de)走势(shì)。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加工(gōng)资增(zēng)速回升，预(yù)计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的(de)立(lì)场。若就(jiù)业数据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联储转向的(de)可(kě)能性将(jiāng)加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共和(hé)银行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行(xíng)等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国(guó)第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发(fā)时点(diǎn)提前，前景存在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债(zhài)务上限提前(qián)触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利(lì)率叠加不(bù)断发酵的银行危(wēi)机以及债务上(shàng)限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡可能(néng)性加大(dà)，不(bù)排除金融风(fēng)险以及(jí)实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中小银行再(zài)现(xiàn)挤(jǐ)兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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